解析信托“另类求生”路径之—掘金影视文化产业！

中国信托业协会2016年2月24日发布数据，截至2015年末，全国68家信托公司管理的信托资产规模为16.3万亿元，同比增长16.6%，增速放缓。在2015年经济下行的情况下，信托业能够实现规模、收入、利润较大幅度的增长确属不易，不过业内专家也指出信托行业处于转型升级的关键时期，未来信托业应着力补自身之“短板”，通过创新转型注入新动力。现在有一些文章在讨论信托公司“另类求生”这一话题，也就是指区别于传统投资的一系列“另类”信托产品，目前国内主要推出的另类信托产品主要有红酒信托、影视信托、碳排放信托、艺术品信托、钻石信托。信托公司在这些另类业务方面的投入，也是补自身短板的一条重要途径。

注：在国外，另类投资（alternative investment），是指传统的股票、债券和现金之外的金融和实物资产，如房地产、证券化资产、对冲基金、私人股本基金、大宗商品、艺术品等，其中证券化资产就包括了次级房贷为基础的债券以及这些债券的衍生金融产品。

一、另类信托之影视信托

2016年的春节，我们迫不及待的为了要还星爷一张票而纷纷冲进电影院，星爷也的确没让我们失望，《美人鱼》的好口碑让这个春节档电影市场格外红火。

而随着电影口碑的发酵，背后影藏的金融资本和资本运作故事也开始引起人们的关注，实际上随着近年来影视文化市场的飞速发展，各路金融资本早已投身影视投资的大潮，PE自然不用说，在《美人鱼》背后的金融资本中还出现了信托的身影。其实信托公司早已经涉足影视行业，2012年外贸信托发起设立了国内第一只影视信托产品——“一壹影视（一期）集合资金信托计划”；2014年，五矿信托发起设立“影视艺术品投资基金结构化集合资金信托计划”；2014年中信信托开始尝试涉足影视行业，与百度联合开发“百发有戏”，主打“消费众筹+电影+信托”理念，2015年，中信信托又、与百度、星美联手，推出影院消费众筹产品“星美国际影商城”，主打“消费众筹+电影+信托”理念。

随着传统信托业务过度依赖制度红利、业务下滑，信托公司开始尝试新的业务布局，其中另类资产化信托也是信托公司未来可以积极拓展的领域，尽管在短期内这些业务很难成为新的收入、利润增长点，但无论如何转型、探索新业务都是信托公司必须要迈出的一步，越早开始布局就约有助于信托公司在未来的竞争中存活下来。

二、金融资本涉足影视文化产业

金融与影视看起来似乎一个是“创意者的游戏，无法预测”，一个是“理性者的布局，精准凶悍”，这两个相差甚远的不同领域给人印象最为深刻的结合或许是通过电影《华尔街》。而事实上，自美国电影行业蓬发发展之时起，影视圈的背后就不乏金融资本的身影。

近年来，银行、私募基金、公募基金、信托等多种形式的金融资本纷纷进军影视文化产业，其中以私募基金为主。尤其在当前国内经济增速下滑、制造业不景气的情况下，影视文化行业的蓬勃发展和较高的利润回报空间吸引着各种类型的金融资本进入，电影文化产业与金融资本正在走向高深度耦合。

1、银行涉足影视文化产业

在国际电影市场上，银行贷款是常见的融资形式，已经形成了一套成熟的风险评估体系与严格的申请投放流程。而在国内，基于影视产业高风险高回报的特征，以及影视文化公司大多是轻资产型公司，生产设备、厂房等固定资产较少，主要资产以知识产权和品牌价值等无形资产为主，企业无形资产远远大于有形资产，因此获得银行贷款融资的难度较大。银行参与电影融资普遍采取贷款的形式，且会设置严苛的条件来控制风险，比如需要提供担保、版权质押、应收账款质押、资金用途监管、电影回款专项账户等措施；同时，银行较为青睐是实力雄厚、剧集营销实力强、公司品牌和导演队伍强大的贷款人。

2005年电影《夜宴》由中国出口信用保险公司提供一年的出口信用保险服务，以海外销售版权做抵押，获得深圳发展银行5000万元的贷款。

2005年，张艺谋执导的《满城尽带黄金甲》以电影预售合同为担保，从渣打银行获得了1000万美元的项目贷款。

2006年，招商银行给电影 《集结号》发放了5000万元版权质押贷款，这是招商银行发放的首笔影片贷款。贷款用于影片的拍摄，华谊兄弟与招商银行在影片尚未完成之前签署了《版权质押合同》，质押的财产性权利并不是《著作权法》中规定的电影版权，而是电影版权的财产性权利，也可以说是未来电影版权的财产性权利（未来电影版权作为《物权法》具体规定之外的其他财产性权利，在现阶段，其等级缺乏相应的明确规定）。

2008年，北京银行为电影《画皮》提供了一年期、1000万元版权质押贷款，专门用于《画皮》后期营销和推广。北京银行设置了严格的用款计划、还款措施、资金监管、个人无限连带责任等有效的担保措施。

2008年，北京市政府选择了部分文化创意企业开展版权等无形资产担保贷款试点，华谊兄弟、保利博纳、光线传媒三家知名娱乐企业，以版权质押方式，获得了北京银行1亿元的影视项目打包贷款。

2012年，南京银行以封闭式项目贷款形式向影视企业发放贷款，乐视集团关联公司做担保，乐视集团负责人个人连带责任担保进行增信。

随着电影文化产业的逆周期增长，银行也在逐渐挖掘影视文化产业的业务，比如工商银行创新推出影视文化产业基金主理银行业务，包括募集资金、推荐股权投资项目和合格机构投资者、担任基金财务顾问、协助管理已投项目等股权投资服务。

2、私募基金进军影视文化产业

根据投中集团的统计数据，2015年文化传媒领域的VC/PE投资案例有93起，总规模达14.82亿美元，PE/VC投资影视领域的热情愈加高涨。私募基金主要通过三种方式投资影视产业，入股影视制作公司、投资影视项目、投资院线，其中以入股影视公司为主，同时为了控制风险，多采用多方合作投资的方式。目前国内投资影视行业的主要私募基金有IDG新媒体基金、中华电影基金、红杉资本、软银、A3国际亚洲电影基金、“铁池”私募电影基金等。

国内还有一些专门投资影视产业的影视投资基金：

比如国内首支以影视文化产业为主要投资方向的人民币私募股权投资基金“一壹影视文化股权投资基金”，2009年在天津核准设立，基金采用有限合伙制方式，总规模5亿元人民币，首期1亿元人民币；

又比如，2014年，经纬创投投资韩寒导演的《后会无期》，制作成本6000万元的电影最终实现了超过6亿元的票房回报，成为PE机构投资电影的典型成功案例（经纬创投于1977年在美国波士顿创立，当时名为Hellman Ferri 投资公司，这是在美国东海岸设立的专注于初创型高科技公司投资的最早一批风险投资公司之一。这家公司是Apollo Computer、Stratus Computer和Continental Cable（Comcast的前身）最早的投资人，同时公司也是苹果电脑早期的投资人之一，1982年公司更名为经纬创投。经纬中国则是经纬创投2008年在中国设立的联合公司，由邵亦波、徐传陞和张颖三位管理合伙人共同管理)。

3、信托介入影视文化产业的尝试

信托公司与影视文化制作公司早有接洽，但实际落地的少只有少，主要是由于信托公司头上带着“刚兑”的紧箍咒，在面对流动性差、变现周期长、电影产业特定的拍摄许可风险、拍摄完工风险、影片销售风险等包含诸多不确定因素的高风险影视文化产业时，都会慎之又慎，再加上信托公司内部极少由对影视产业有深入了解的人，在把握不了项目前景的情况下，都不敢贸然上项目。目前，信托介入影视文化产业的模式主要有以下几种：

2012年，外贸信托发起设立的“一壹影视（一期）集合资金信托计划”，被称为国内第一款电影信托。这一产品一推出就受到了很多的质疑，风控措施主要采取了结构化设计，9:1的A级：B级受益权分层，无抵押无担保、杠杆比例过高的轻资产项目很难保障A类投资者的本金和收益。

2014年，五矿信托-影视艺术品投资基金结构化集合资金信托计划成立，该产品采用结构化设计，分别为优先、中间、次级三层。优先级为固定收益，中间级为固定+浮动收益。其中，一期子信托项下次级A类信托单位成为募集资金4400元，其中2700万元用于对和和(上海)影业有限公司增资（持有其90%的股权），剩余资金向其发放信托贷款。而和和影业就是电影《美人鱼》的投资方，再根据信托产品次级推介会上，五矿信托的财富中心总经理杨巍称：“次级信托受益权的投资者主要是影视行业内的公司，如中影集团、小马奔腾、光线传媒、大盛国际等”，可以看出，无论是五矿信托推出的集合资金信托计划还是参股和和影业，均只是作为通道、作为股权代持方来参与影视产业，并没有形成真正的投融资。不过凭借着五矿信托副总经理杨巍（2014年年报显示）与影视行业的渊源（曾任北京国影基金管理有限公司副总经理，和和影业法人代表），未来五矿信托很有可能在影视文化产业进一步加大市场拓展力度，形成专业化的影视信托金融服务。

2014年，中信信托开与百度、中影集团联合开发影视文化产业金融平台“百发有戏”，主打“消费众筹+电影+信托”理念，首个落地项目为《黄金时代》，募集资金超过1800万元。该产品的交易结构是首先投资者通过平台购买消费券（一种消费权益的电子化凭证），消费者可享有某一消费专项下的消费权益；然后将零散的消费权益集中起来，由单一委托人委托给中信信托设立财产权信托，由中信信托对消费权益进行集中管理。信托公司作为独立第三方在这个交易结构中起到为项目增信的作用，同时进行监督管理。2015年，中信信托又与百度、星美推出影院消费众筹产品“星美国际影商城”，相关消费权益更加丰富，跨越影院和互联网消费，募集资金将在中信信托的监管下用于星美影城建设。这实际上市中信信托在互联网金融方面的深入探索，项目的主导权在百度、星美方面。

2015年，中融信托发起设立“中融信托？财富骐骥8号影视投资集合信托计划”，募集资金用于影视剧的拍摄、后期制作、宣传发行等，风控措施主要包括股权质押、电视剧版权质押、个人无限连带责任担保以及结构化设计。中融信托这一款影视信托产品采用了最为常见的信托产品的交易结构，这主要是由于在刚兑压力下、在对影视行业并不熟悉的情况下，采用这一模式，以股权质押、担保等作为风控措施进行一般的项目贷款，更能够掌控项目风险。

除了上述之外，还有国投信托设立的“影视文化产业基金（一期）信托”、北京国际信托的“闻萃影视投资信托”。总的来看，信托在影视文化产业领域还处于初探阶段。

三、影视信托初体验之挖掘细分市场

影视投资属于高风险、高回报的行业，影响项目收益的环境因素非常多，真正赚钱的项目也就10-20%左右。信托公司想要介入这一行业，探索新业务、新的利润点，更应当关注风险。从目前信托公司参与的影视项目来看，信托公司起主导权的较少，这主要是由于对影视行业不熟悉，一般都是与合作方一起来投资，或者是仅作为通道存在。在目前的经济下行、影视行业却迅猛发展的情况下，想要从中分得一杯羹也不是件易事，信托公司可从细分市场入手，逐步寻找业务空间。

目前，无论是银行贷款融资，还是PE/VC投资，主要针对的事影视作品的制作和发行两大环节。而在影视文化整个产业链上包括电影制作、发行、放映、音像制品、影城和IP版权开发的衍生产品如游戏、玩具等诸多环节。美国电影的盈利份额中票房占30%，后电影产品占70%，而在中国票房占电影总利润中的90%，后电影产品只占10%。这意味着在票房收入独大的国内市场，影视文化产业链上的上下游市场还具体很大的开发空间。对于信托公司而言，在目前介入影视文化初期阶段，可拓宽思路，从影视文化产业全产业链的角度出发，投资具有盈利能力和发展前景的细分市场。

中信信托早已开始在影视文化产业细分市场的布局，2014年与星美文化、签署战略合作协议，在影视文化投资、消费、影视旅游资源开发，以及企业大数据联合开发等领域开展合作，打造电影及旅游消费新理念。（作者：王梦然    来源：用益信托网）