【宏观早知道（第60期）】出口强于预期，地产新政效用初显

【宏观早知道（第60期）】出口强于预期，地产新政效用初显

（2023.10.09-2023.10.15）

【本期核心观点】

本周官方公布多项经济，出口层面，9月出口延续强于预期和前值，基数回落之外，外需韧性应是主要支撑。展望未来，维持此前判断，7月大概率是本轮出口同比读数低点，后续降幅大概率继续收窄，年底可能小幅转正。

物价指数上看，核心CPI同比0.8%，环比小幅上涨0.1%。核心CPI的逐月上升显示目前内需已企稳，“稳增长”政策的效果逐步体现。

社融层面，本月政府债券对社融增量形成有力支撑。随着地产新政的实施，居民部门中长期贷款新增5470亿元，同比多增2014亿元。但值得注意的是，企业部门短期，中长期贷款的同比读数均有所下行。

海外方面，美联储鸽声再起，叠加巴以冲突加剧避险情绪，10年期美债收益率大跌。9月美国核心CPI同比下行，能源上升贡献较大，美元指数明显反弹。

资本市场概况及策略：本周四汇金公司罕见出手，增持四大行，旨在传递稳定资本市场的信号，提振市场信心。中信建投表示，当前市场底部区域震荡，等待回升动力。经济数据有企稳迹象，三季报有望确认盈利底，且后续经济金融政策仍值得期待。但近期中东冲突升级的乌云对市场带来新的不确定性。当前阶段，高股息仍为较安全的底仓配置选择，其次，内需慢修复是这个阶段重要配置线索，最后，中期看，科创有成为中期主线的潜力。

本期集合信托发行市场大幅升温，产品发行数量及规模大幅增加。据公开资料不完全统计，本期共36家信托公司发行集合信托产品304款，环比增加59.16%；发行规模216.49亿元，环比增加57.34%，日均发行规模30.93亿元，环比减少10.09%。

【国内宏观】物价指数持平，出口强于预期

9月CPI同比持平，环比上涨0.2%，预期0.2%，前值0.1%；其中核心CPI当月同比为0.8%，食品类为-3.2%，CPI（服务类）同比与上月持平，为1.3%。

大宗商品，尤其是油价的上行，对CPI起到了一定的支撑作用。9月国际油价继续上涨，8月末与9月下旬我国成品油价格再次上调，导致相关能源价格上涨。其中，交通工具用燃料环比上涨2.3%，同比跌幅则由上月的4.5%收窄至1.1%。居住项下，水电燃料环比上涨0.3%，同比增速也回升至0.5%。

从核心CPI看，目前内需已企稳，“稳增长”政策的效果逐步体现。9月剔除食品和能源的核心CPI环比小幅上涨0.1%，高于上月的0%，同比上涨0.8%，与8月涨幅持平。从结构看，暑期结束导致服务价格环比回落且弱于季节性。消费品表现相对平稳，衣着、药品、通讯工具提供了一定支撑。

整体看，在8月CPI同比涨幅回归上涨后，9月CPI同比涨幅再次回零，略弱于市场预期。其原因主要是食品端供给充沛，价格未明显上涨，以往的双节涨价效应并未显现。不过，能源价格上涨在一定程度上支撑了整体CPI。当前居民整体需求回暖的趋势较为确定，但动能仍需进一步稳固。

事件：2023年9月新增人民币贷款2.31万亿，预期2.54万亿，去年同期2.47万亿；新增社融4.12万亿，预期3.73万亿，去年同期3.54万亿；社融增速9%，前值9%；M2同比10.3%，预期10.6%，前值10.6%；M1同比2.1%，前值2.2%。

政府债券对社融增长形成有力支撑。政府债券融资规模为9949亿元，同比多增4416亿元，9月份国债供给放量，万得口径下国债净融资8069.6亿元，同比多2389亿元；地方政府债净融资1466.4亿元，同比多2180.5亿元。

人民币贷款同比回落，企业部门短期和中长期贷款均同比少增。9月份，人民币贷款增加2.31万亿元，同比少增1764亿元。企业部门新增1.68万亿元，同比少增2339亿元，其中短期贷款新增5686亿元，同比少增881亿元，中长期贷款新增1.25万亿元，同比少增944亿元。企业部门信贷同比回落一方面是因为基数偏高，另一方面是内生融资动能不强，短期贷款和中长期贷款均已经连续3个月同比少增。

地产新政生效，居民中长期贷款较强。中长期贷款新增5470亿元，同比多增2014亿元。认房不认贷等政策的落地推动高能级城市楼市回暖，国庆期间，一线城市房屋成交面积较往年有所增长，房屋成交增加带动住房贷款投放增多，央行也指出9月份个人住房贷款回升明显。

M1增速继续放缓，资金活化有待提升。9月末，狭义货币(M1)余额同比增长2.1%，较上月下降0.1个百分点，连续5个月下滑。M2和M1增速差为8.2个百分点，虽然较上月小幅减小0.2个百分点，但仍位于高位，资金活化度还是不够。以居民部门为例，9月新增存款2.53万亿元，同比多增1422亿元，储蓄转化为消费的动力还需增强。

事件：按美元计，中国9月出口金额同比-6.2%，预期-7.6%，前值-8.8%；中国9月进口金额同比-6.2%，预期-5.7%，前值-7.3%；顺差777.1亿美元，前值682.0亿美元。

数据上看，9月出口同比-6.2%，强于Wind一致预期-7.6%和前值-8.8%，为连续2个月降幅收窄；环比增5.0%，创2010年以来同期最高水平，环比数据的高增与基数相关，同时也指向9月出口韧性仍偏强。

结构看，9月出口国别、商品、贸易方式等主要有以下特征：分国别看，9月我国对东亚（韩国、日本等）、俄罗斯出口偏强，对欧美出口同比降幅收窄、但未超出基数影响范畴。分商品看，机电产品出口降幅收窄，汽车仍是亮点，消费电子相关产品拖累弱化；劳动密集型产品出口降幅同样有所收窄，主因基数回落。

往后看，考虑到外需仍较为坚挺，以及基数的回落，本轮出口的地点大概率为7月的-14.3%。后续出口降幅大概率继续收窄，年底同比增速可能小幅转正。

——资料来源：长安财富

【市场综述】主要股指悉数下行

国内权益市场方面，风险偏好全面回落。上证指数，上证50，沪深300均下行约-0.71%，中小板跌-0.1%，创业板指数跌-0.36%。

风格方面，本周中信成长、周期、稳定、消费、金融指数涨跌幅分别为0.48%，-0.64%，-1.63%，-1.32%，-0.58%。

两融方面，截至2023年10月13日，两融余额为1.625万亿元，环比略微上行，杠杆情况决定了Wind全A是否会连续，快速调整。目前看来，在政策密集出台的当下，场内流动性有所抬升。

【权益市场观点】底部区域震荡，等待回升动力

中信建投表示，当前市场底部区域震荡，等待回升动力。经济数据有企稳迹象，三季报有望确认盈利底，且后续经济金融政策仍值得期待。但近期中东冲突升级的乌云对市场带来新的不确定性。当前阶段，高股息仍为较安全的底仓配置选择，其次，内需慢修复是这个阶段重要配置线索，最后，中期看，科创有成为中期主线的潜力。

中信证券表示，经济逐月稳步恢复，政策节奏小步快走等积极因素正不断积累。中美关系和美元汇率等外部扰动正逐步缓解，四季度内外部重要会议密集召开将明确政策预期，市场底部已经夯实，观望资金将随着积极因素的积累和内外扰动的缓和逐步入场，预期扭转驱动的行情蓄势待发。

——资料来源：Wind

【集合信托市场】发行规模持续增加

本期（2023年10月2日-2023年10月15日）集合信托产品成立市场遇冷，成立数量及成立规模均明显减少。据公开资料不完全统计，本期共有296款集合信托产品成立，环比减少23.12%；成立规模59.39亿元，环比减少17.78%，日均成立规模8.48亿元，环比减少53.02%。

本期集合信托发行市场大幅升温，产品发行数量及规模大幅增加。据公开资料不完全统计，本期共36家信托公司发行集合信托产品304款，环比增加59.16%；发行规模216.49亿元，环比增加57.34%，日均发行规模30.93亿元，环比减少10.09%。

本期投向金融和工商企业领域的产品成立规模大幅增加。据统计，本期金融类信托的成立规模42.10亿元，环比增加39.33%；房地产类信托的成立规模为0.72亿元，环比减少10.47%；基础产业类信托的成立规模13.05亿元，环比减少66.08%；工商企业类信托的成立规模3.53亿元，环比增加28.49%。

——资料来源：用益信托网

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